这些天，全世界都盼着美联储做这事

长短债利差持续扩大，让美联储很是尴尬：如果美联储表达了对长债利率走高的担忧，就容易让市场解读为收紧政策的信号，但如果都不管，任由长债利率走高，将伤及美国当前的经济复苏。于是，全世界都开始为美联储操心起来，一致觉得扭曲操作是个不错的主意。

扭曲操作

扭曲操作（Operation Twist）由美国经济学家詹姆士·托宾于1960年代初设计，并以当时歌手查比·切克掀起的流行扭扭舞（Twist）命名。扭曲操作的操作机制，包括卖出较短期限国债，并买入大约相同金额的较长期限的国债，也就是在不扩大资产负债表规模的情况下，延长所持国债资产的整体期限。

出售短期债券会降低短债价格，从而提高短期利率。然而，在美国，基于短期利率的短期收益率曲线是由美联储的政策预期决定的，当预期美联储加息时上升，当预期利率下调时下降。但美联储已经明确维持短期利率不变，因此只有长期利率会受到市场买卖活动的影响。

买入长期国债，也就是增加长债的需求，会推升长债价格，从而推低长期债券的收益率。在短期利率保持相对稳定时，这将导致长期收益率以高于短期收益率的速度下降。从收益率曲线来看，这样的操作相当于将曲线的较远端向下弯曲，使收益率曲线趋平。想象一下，一条线性向上倾斜的收益率曲线，两端被人为扭曲了，不正是“扭曲操作”嘛。

扭曲操作的影响

为什么是扭曲操作，而不是量化宽松QE呢？QE是只买不卖，都成了一个超级大胖子了，还要狂吃海喝，那不是自取灭亡吗？看看美联储资产负债表，现在已经7.5万亿美元了，都要胖出病来了，还是得有点自知之明为好。

但扭曲操作就不同了，买的同时还会卖掉，并不会扩大美联储的资产负债表，是一种不那么激进的宽松形式。而且，当前的问题是市场运作的问题，而不是经济问题，用扭曲操作也更为得当。

那不扩大美联储的资产负债表，能改变什么呢？众所周知，10年期美国国债收益率是所有固定利率贷款的基准利率，包括住房贷款、汽车贷款和家具贷款等。较低的长期固定利率，降低了企业和个人的借贷成本，当这些实体能够以低利率获得贷款时，个人消费意愿增加，企业更愿意扩大业务，经济中的支出就会增加，从而盘活经济。

美联储的扭曲操作

历史上，美联储推出过两次扭曲操作。

1961年2月，美联储首次实施了扭曲操作，购入以五年期为主的40亿美元长期美国国债，同时卖出短债。当时，美国仍在实行金本位制，在美国销售产品的外国人会将销售所得兑换成黄金。美联储试图出售其持有的短期国库券，提高短期收益率，从而鼓励外国投资者存入现金美元，而不是将现金兑换成黄金。而美国拥有充足的黄金储备，能够保障美元的强势。不过，那时采取扭曲操作的成效不大。

2011年9月21日，在两轮QE后，边际效果逐渐下降，美联储决定第二次采用扭曲操作，在2012年6月底之前购买4000亿美元的6年期至30年期国债，而同期出售规模相同的3年期或更短期国债。

2012年6月21日，美联储决定将已经到期的OT延期至年底，且额度再增加约2670亿美元。在实施扭曲操作期间，美国10年期国债收益率一直低于2%，而1年期国债收益率变化不大，表明扭曲操作取得了良好效果，但对整体经济影响有限。