美联储6月议息会议之后，市场走势有些出乎意料。

美债：长端利率不升反降，曲线快速平坦化。10年期美债利率在会议决议公布后快速上升，但最近两个交易日又逐步下行至1.44%。短端利率则出现明显上行，使得美债利率整体平坦化。

美股：能源金融领跌，成长板块明显跑赢价值板块。会议后的两个交易日内，标普500整体微跌，其中能源和金融板块明显领跌，而软件服务在内的成长板块则整体跑赢价值板块。

美债利率曲线平坦化的背后，或是对美国长期经济增长的担忧。

将长端利率拆分，近期美债利率主要由通胀预期下行主导。随着美联储近期不断释放转紧的信号，例如4月FOMC会议纪要提及讨论缩减QE、6月会议加息点阵图前移，市场可能已经开始对宽松政策退出后的经济增长表现出担忧，致使通胀预期边际转弱。

曲线平坦化与2010年有所相似，彼时美联储短暂转紧，经济走弱。以史为鉴，2010年，随着QE1与各项刺激政策到期，美国经济动力缺失，消费、住房销售等经济数据迅速走弱，彼时美国长端利率同样下行，助推利率曲线平坦化。

长期来看，市场可能继续演绎美联储的“覆水难收”。

复盘2010年，市场确认美联储无法退出后，重启宽松周期走势。在2009年末2010年初时，美联储收紧预期持续升温，资产价格随之震荡，但2010年中后期市场逐渐确认美联储无法真正退出，重新开启了新一轮宽松周期的走势。

短期美联储收紧吹风加剧市场波动，但长期或仍是“覆水难收”。与2010年相似，本轮美国经济在财政+货币的强刺激后经济出现短期反弹，但恐非新一轮周期的起点。当前海外市场对美联储收紧的预期较低，美联储的收紧吹风可能加剧市场的波动，但长期来看，美联储可能仍是“覆水难收”。下一阶段市场或继续演绎美联储流动性预期的波动，2010年相似的情景可能会再重新上演。

风险提示：美国经济增长超预期，中美贸易政策变化。