拉里·本尼迪克特主要做逆势交易——短期上涨时卖出,短期下跌时买入。他入场的时机取决于市场当时的波动率、他的方向性偏好以及不同市场之间的相关性。
如果拉里·本尼迪克特认为短期内价格相关性过于夸张,他就会在一个市场做多,而在另外一个与之正相关的市场中做空(或与之负相关的市场中做多),保证投资组合的风险恒定。
本尼迪克特很注重风险管理。如果一个月的损失接近2.5%,本尼迪克特就会平仓所有的投资产品,将之后的第二日作为新的起点进行交易并降低仓位。
在损失达到2%到2.5%的时候,他会将投资组合所持仓位减半,或者持有比正常持仓水平要低的仓位。本尼迪克特持续以很小的仓位进行交易,直到他再次开始赚钱。
这种快速削减风险暴露仓位的行为,解释了他月度损失从来不会很高的原因。他交易13年来最差的月度损失仅为3.5%。
以下是部分访谈内容:
问:当你下单的时候,你是如何消除风险的呢?
答:如果我是看涨期权的卖方,我会买与之相对的期货对冲,尽量使账面保持delta中性。
问:所以你主要是赚取买卖价差并且抵消风险?
答:是的。但作为一位专员,你也会有一定的前瞻性。如果市场强势,并且你知道会有人不停地买入看涨期权,你就可以提前买入期货。换句话说,你预先估计了你对对冲风险的需求并且调整你的delta。这个过程有助于形成对市场的感觉。
问:你是如何慢慢培养这种感觉的?
答:一开始我关注场内价格变动的关系。比如,如果标普始终保持与债券相反的方向,然后某一天债券跌了,但是标普没有涨,这就意味着我应当卖出标普。
很有意思的是,现在原油和标普无论是向上还是向下方向都是一致的。这个发现令人感到新奇。在此之前,我们从来不看原油走势。
问:从不断失败到稳定盈利的过程中你发生了什么变化?你的转折点在哪里?
答:学会了关注市场之间如何相互影响。我一直根据市场相关性进行交易。
问:你可以举几个例子来说明你如何针对不同市场进行交易的吗?
答:我从来都不知道怎么教我的孩子或者朋友如何操作,这好像是一种本能。这不是某一类交易模式甚至是某几种独特的交易方法。
我交替使用不同的市场关系,但不会始终保持一定的交易模式。我对市场相关性是否管用十分敏感。这种相关性交易时而管用,时而失效,我已经完全适应了。
一旦建了仓位,我就会立刻开始寻找最合适的对冲工具。比如我做多标普,然后就会在我的十个显示屏上寻找最合适的对冲工具。
这可能是另外一个指数,或者是卖出一个价内看涨期权,也可能是卖出一个价外看涨期权,或是买入债券(当它们负相关的时候)。我有时候不会用任何工具对冲,但是会设置止损点。
问:但你如何判断哪一个品种可以最恰当地对冲风险呢?
答:通过观察市场动向。比如,现在标普是1227点,债券跌了一点,这告诉我标普应当守在这里,并且会反弹。如果我买了,它没涨,我就会买入债券来对冲。
问:你为什么不直接平仓,而选择对冲呢?对冲哪里更胜一筹?
答:这就是相互关系的用处了。上次标普在1227点的时候,债券价格是25个点,现在是20个点。通常情况下,债券跌的时候,标普会涨。我觉得可以在这里买入标普并买入债券来获取收益。
现在债券是20个点,标普的价格比0.75美元高一点,约等于债券价格的3/32美元,考虑到我的债券仓位差不多是标普仓位的三分之一,我可以赚取标普的利润,在债券价格向下3/32美元的地方设置止损。